鋰電池精密結(jié)構(gòu)件——哪家精密加工公司http://090118.cn/做的最好
A1：科達利主要從事鋰電池精密結(jié)構(gòu)件。華東地區(qū)業(yè)務(wù)為主，占比達70.86%。前五大客戶占比高，達78.64%。參控股子公司16家，有3家位于境外。2021年業(yè)績爆發(fā)，2022年業(yè)績延續(xù)增長，增速有所放緩，存貨翻倍，毛利率延續(xù)下滑。2023年營收凈利潤仍雙增，毛利率未出現(xiàn)改善。從股本看，限售比例49.71%，限售為高管限售。前十大合計持股63.24%，多家公募持股，一季度增減持出現(xiàn)分歧。市盈率位于近三年歷史低位，股價位于近三年歷史中位。多家機構(gòu)上調(diào)盈利預(yù)期。質(zhì)押比例不高，實控人存在質(zhì)押。近兩年存在董監(jiān)高減持。本次定增35.1億元，參與門檻高，項目為江西科達利新能源汽車動力電池精密結(jié)構(gòu)件項目、新能源汽車動力電池精密結(jié)構(gòu)件、新能源汽車鋰電池精密結(jié)構(gòu)件項目（三期）、科達利年產(chǎn) 7500 萬件新能源汽車動力電池精密結(jié)構(gòu)件項目。綜合來看，行業(yè)景氣度良好，但或存在放緩的可能，關(guān)注毛利率改善情況及行業(yè)需求變動情況，二級低位再布局，定增關(guān)注發(fā)行節(jié)點的價格優(yōu)勢。
A2：22年公司營業(yè)收入為86.54億元，同比增長93.69%，凈利潤為9.13億元，同比增長67.22%；23Q1營業(yè)收入為23.26億元，同比增長48.53%，凈利潤為2.45億元，同比增長41.62%。公司是一家電池精密結(jié)構(gòu)件和汽車結(jié)構(gòu)件研發(fā)及制造企業(yè)，產(chǎn)品主要分為新能源汽車動力電池精密結(jié)構(gòu)件、儲能電池精密結(jié)構(gòu)件、消費類電池精密結(jié)構(gòu)件以及汽車零部件。本次定增主要用于鋰電池精密結(jié)構(gòu)產(chǎn)能建設(shè)項目，短期內(nèi)對業(yè)績無明顯提升。公司所處行業(yè)當(dāng)前景氣度邊際下滑，當(dāng)前市盈率為30.37倍，略高于行業(yè)中位值32.99倍。公司當(dāng)前股價處于歷史中高位，二級市場仍有較大不確定性，定增八折的不確定也較大。
公司概況
1．公司簡介
深圳市科達利實業(yè)股份有限公司創(chuàng)立于1996年，系一家鋰電池精密結(jié)構(gòu)件和汽車結(jié)構(gòu)件研發(fā)及制造企業(yè)，產(chǎn)品主要分為鋰電池精密結(jié)構(gòu)件、汽車結(jié)構(gòu)件兩大類，廣泛應(yīng)用于汽車及新能源汽車、便攜式通訊及電子產(chǎn)品、電動工具、儲能電站等眾多行業(yè)領(lǐng)域。公司現(xiàn)已與CATL、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能、欣旺達、力神等國內(nèi)領(lǐng)先廠商以及松下、LG、Northvolt、佛吉亞等國外知名客戶建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司總部設(shè)于深圳市龍華區(qū),先后在上海、西安、惠州、江蘇、大連、福建、德國成立控股子公司，在國內(nèi)形成了在華東、華南、華北、東北、西北等鋰電池行業(yè)重點區(qū)域的生產(chǎn)基地布局，在海外將在德國、瑞典等客戶產(chǎn)地附近配套建設(shè)生產(chǎn)基地，可以有效地輻射周邊客戶，提高客戶服務(wù)能力，穩(wěn)定供應(yīng)鏈合作關(guān)系。公司主要產(chǎn)品均擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，掌握了包括安全防爆、防滲漏、超長拉伸、斷電保護、自動裝配、智能壓力測試等多項核心技術(shù)。
1 科達利：鋰電池精密結(jié)構(gòu)件的龍頭企業(yè)
公司是全球鋰電池精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)先企業(yè)。公司是一家鋰電池精密結(jié)構(gòu)件和汽車結(jié)構(gòu)件研發(fā)及制造企業(yè)，產(chǎn)品主要分為鋰電池精密結(jié)構(gòu)件、汽車結(jié)構(gòu)件兩大類，廣泛應(yīng)用于汽車及新能源汽車、便攜式通訊及電子產(chǎn)品、電動工具、儲能電站等眾多行業(yè)領(lǐng)域。
鋰電池精密結(jié)構(gòu)件主要包括方形鋁殼、移動電池鋁殼、移動電池方殼、鋰離子電池精密結(jié)構(gòu)件等；汽車結(jié)構(gòu)件包括汽車中控儀表、汽車座椅、電樞等其他零部件等。
早年入局鋰電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)，積極擴張產(chǎn)能。
公司創(chuàng)立于 1996年，2003年注資成立全資子公司上海科達利五金塑膠有限公司，2007 年成立全資子公司陜西科達利五金塑膠有限公司，其產(chǎn)品于 2008 年通過 QC080000 禁用物質(zhì)過程管理體系認證，2010 年完成股份制改革，并通過 TS16949 質(zhì)量體系認證。
2014-2016 年間，公司在湖南、江蘇新建生產(chǎn)基地，并在 2017 年 3 月于深交所掛牌上市。
2020 年自建大連、福建生產(chǎn)基地，并在境外德國、匈牙利和瑞典設(shè)立全資子公司。
2021 年公司面向社會公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，并于 2022 年在深圳證券交易所上市。
2022 年相繼公告計劃投資建設(shè)南昌、江蘇三期、江門、棗莊及廈門生產(chǎn)基地。
受益于產(chǎn)品訂單持續(xù)增加，2022 年經(jīng)營規(guī)模大幅增長。
2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 86.54 億元，同比增長 93.70%；歸母凈利潤 9.01 億元，同比增長 66.39%，主要得益于動力電池出貨量的持續(xù)增長，客戶對公司動力電池精密結(jié)構(gòu)件的訂單持續(xù)增加。
受益于全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2017-2022 年，公司營業(yè)收入從 14.52 億元增長至 86.54 億元，五年 CAGR 為 42.91%；歸母凈利潤從 1.66 億元增長至 9.01 億，五年 CAGR 為 40.26%，其中 2020 年歸母凈利潤同比下降 24.72%，主要系上半年疫情原因，訂單減少，銷售下降，同時應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)的減少所致。2023 年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 23.26 億元，同比增加 48.52%；歸母凈利潤 2.42 億元，同比增加 42.77%。
鋰電池結(jié)構(gòu)件貢獻主要營收。
2022 年，鋰電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)收入占據(jù)公司營業(yè)收入 96.22%，是公司的核心業(yè)務(wù)。
2020-2022 年，鋰電池結(jié)構(gòu)件各期毛利率分別為 29.19%、26.70%和 24.39%，其中，公司 2021 年鋰電池結(jié)構(gòu)件毛利率有所下降，主要系公司 2021 年將銷售運輸成本分類至營業(yè)成本所致。
2022 年，一方面受原材料價格持續(xù)上漲影響，公司原材料單位成本升高，另一方面系公司新建設(shè)生產(chǎn)基地陸續(xù)投產(chǎn)，處于產(chǎn)能爬坡階段，制造費用投入較高，規(guī)模效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)，導(dǎo)致固定成本分攤增加，鋰電池結(jié)構(gòu)件毛利率略微下降。
期間費用率逐年下降，研發(fā)費用率保持較高水平。
2020-2022 年公司毛利率分別為 28.16%、26.25%和 23.86%，凈利率分別為 8.93%、12.21%和 10.55%；受益于公司合理的成本控制、持續(xù)推動自動化水平、不斷降低人力成本，2019 年以來公司期間費用率呈現(xiàn)下降趨勢，2022 年公司四項費用率合計為 10.33%，較 2019 年下降 3.95 個百分點；其中研發(fā)費用率在 2020-2022 年為 6.67%、6.16%和 6.30%，保持較高的穩(wěn)定水平。
公司控股股東和實際控制人為勵建立和勵建炬兄弟。
截至 2023 年 3 月 31 日，公司第一、二大股東分別為勵建立和勵建炬兄弟，分別持有公司股份 33.56%和 10.65%，其中勵建立擔(dān)任公司董事長，勵建炬擔(dān)任公司總經(jīng)理。
第三大股東為香港中央結(jié)算公司，持股比例 為 4.24%。此外，云南大業(yè)盛德持有公司 2.63%的股份，勵建炬持有云南大業(yè)盛德 46.28% 股份，勵建立和勵建炬二人對公司直接和間接控股的比例合計約 46.84%。
2 結(jié)構(gòu)件定制化屬性強，大圓柱電池帶來增量
2.1 結(jié)構(gòu)件不可或缺，保障電池安全性
動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件包括鋁/鋼殼、蓋板、連接片等，方型鋁殼電池中殼體成本約占 16%。鋰電池由正極材料、負極材料、隔膜、電解液及精密結(jié)構(gòu)件組成，其中結(jié)構(gòu)件主要是鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結(jié)構(gòu)件等，直接影響電池的密封性、能量密度等。
根據(jù)真鋰研究，在鋰電池的成本構(gòu)成中，特別是方形鋁殼鋰電池的成本構(gòu)成中，殼體約占 16%。
動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件是鋰電池的重要組成部分，動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件作為鋰電池外殼， 起到傳輸能量、承載電解液、保護安全性、固定支承電池、外觀裝飾等作用的部件，并根據(jù)應(yīng)用環(huán)境的不同，具備可連接性、抗震性、散熱性、防腐蝕性、防干擾性、抗靜電性等特定功能，對鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等都具有直接影響。
電池頂蓋和殼體的開發(fā)制造具備定制化特點，逐步向?qū)I(yè)化、精細化方向發(fā)展。
動力鋰電池頂蓋和殼體從生產(chǎn)到入庫，首先經(jīng)過采購階段，再到工序加工、檢驗，最后入庫，按照客戶定制或者標(biāo)準(zhǔn)化進行最初的模具開發(fā)或標(biāo)準(zhǔn)化運用。
其中，頂蓋生產(chǎn)需要根據(jù)材料不同進行不同的工序：金屬材料的復(fù)合需要進行沖壓、清洗、退火和焊接；塑膠則需要產(chǎn)能加工注塑；密封圈其他組件直接入庫。而殼體普遍采用鋁材，進行沖壓、拉伸、口部剪切和清洗后檢驗入庫。
行業(yè)競爭壁壘主要體現(xiàn)在客戶認證、工藝技術(shù)和規(guī)模資金等方面。
(1)客戶壁壘：鋰電池結(jié)構(gòu)件定制化屬性較強，供應(yīng)商與客戶之間的產(chǎn)品、產(chǎn)線認證周期較長，形成穩(wěn)定合作關(guān)系后往往不輕易調(diào)整，因此進入客戶供應(yīng)體系將形成較高的客戶壁壘。
(2)工藝技術(shù)：動力鋰電池行業(yè)對結(jié)構(gòu)件的穩(wěn)定性、一致性和壽命等要求較為嚴格，需要工藝技術(shù)成熟的企業(yè)才能穩(wěn)定長期地與下游客戶進行產(chǎn)品的聯(lián)合開發(fā)和配套供應(yīng)。
(3)資金壁壘：鋰電結(jié)構(gòu)件擴產(chǎn)中，單套生產(chǎn)設(shè)備的資金投入較大，投資回收期相對較長，根據(jù)科達利 2022 年可轉(zhuǎn)債說明書，項目投資回收期為 4-5 年；此外，由于鋰電池行業(yè)龍頭企業(yè)市場份額高，通常會與上游供應(yīng)商約定一定的付款賬期，供應(yīng)商需要進行一定的流動資金投入。
2.2 46 系帶來增量，單位價值有望維持
46大圓柱電池布局加快，將為結(jié)構(gòu)件帶來增量需求。據(jù)特斯拉官方表述，相比 2170電池，4680 大圓柱電池能量提升 5 倍、輸出功率提升 6 倍，每千瓦時的成本降低 14%，搭載該電池的車型續(xù)航里程可提高 16%。
近幾年來，國內(nèi)外眾多電池廠宣布加碼 46 系大圓柱電池，寶馬汽車宣布將從2025年起率先在“新世代”車型中使用圓柱電芯。
與21和18系相比，46 系大圓柱鋰電池結(jié)構(gòu)件上的改變主要在于采用預(yù)鍍鎳鋼殼工藝、沖壓拉伸工藝要求提升、新增正負極集流盤、殼體變大變重等。
46 大圓柱結(jié)構(gòu)件壁壘較高，單瓦時耗用量有所降低，但單瓦時價值量有望維持穩(wěn)定。
與 21 系和 18 系相比，46 系電池的結(jié)構(gòu)件壁壘有所拔高，以及為了配合全極耳技術(shù)而新增 集流盤，46 大圓柱電池的結(jié)構(gòu)件的單瓦時價值量有望維持穩(wěn)定。
相較于之前 18650、21700 圓柱電池結(jié)構(gòu)件，4680 大圓柱電池結(jié)構(gòu)件結(jié)構(gòu)完全不同，形狀、尺寸、大小也具有很大的差異，其復(fù)雜程度和技術(shù)含量會更高，毛利率也會更高。
我們預(yù)測到 2026年，全球鋰電芯結(jié)構(gòu)件市場規(guī)模達到 886元，五年 CAGR 達 39.8%。
根據(jù)動力和儲能電池全球需求及裝機量，我們預(yù)計到 2026 年，全球動力電池裝機量、儲能 電池需求量與消費鋰電池需求量分別達到 1929GWh、996GWh、180GWh，CAGR 分別為 44.9%、84.3%、7.5%。
結(jié)合寧德時代對電池結(jié)構(gòu)件的采購價值，并考慮到寧德時代采購量較大，能夠享受更低的采購價，我們認為 2021 年行業(yè)平均單位價值較寧德時代數(shù)據(jù)略高，因此假設(shè) 2021 年電芯結(jié)構(gòu)件行業(yè)平均的單位價值為 0.35 億元/GWh；行業(yè)一般采取 3%-5% 的年降，因此我們假設(shè)單價逐年下降 4%。我們預(yù)計到 2026 年，全球鋰電芯結(jié)構(gòu)件市場規(guī)模達到 886 億元，2021-2026 年 CAGR 達 39.8%。
2.3 公司全球份額領(lǐng)先，競爭地位穩(wěn)固
科達利全球份額領(lǐng)先，競爭地位穩(wěn)固。根據(jù)我們計算，2022 年，科達利鋰電池結(jié)構(gòu)件全球市場份額約 31%，震?？萍技s占 12%。
科達利作為鋰電池結(jié)構(gòu)件市場早期入局企業(yè)，采取重點領(lǐng)域大客戶戰(zhàn)略，建立長期合作關(guān)系，目前在電池精密結(jié)構(gòu)件方面具備突出的研發(fā)技術(shù)實力，已形成較大的生產(chǎn)和銷售規(guī)模，占據(jù)了領(lǐng)先的市場地位。
3 產(chǎn)線整合能力強大，大客戶戰(zhàn)略保障放量
3.1 產(chǎn)線整合能力強大，46 系技術(shù)儲備豐富
公司研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗豐富，儲備領(lǐng)先的結(jié)構(gòu)件制造技術(shù)和模具開發(fā)技術(shù)。
自 2007 年開始，公司就與新能源汽車廠商和鋰電池廠商溝通，并開展研發(fā)，探索進入動力及儲能鋰電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，目前擁有高精密度、高一致性的生產(chǎn)工藝，以及先進的沖壓加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技術(shù)，掌握了包括安全防爆、防滲漏、超長拉伸、斷電保護、自動裝配、智能壓力測試等多項核心技術(shù)。
此外，公司擁有強大的模具開發(fā)技術(shù)，持續(xù)自主開發(fā)了眾多型號產(chǎn)品的模具，幫助公司快速定制產(chǎn)品，及時響應(yīng)客戶需求。
公司已具備 46 系大鋼殼的技術(shù)實力，可批量生產(chǎn)。
公司針對市場需求和痛點，儲備眾多研發(fā)項目，包括結(jié)構(gòu)件的輕量化和安全化、46 系大鋼殼和自動組裝線研發(fā)等項目，有望進一步增強公司競爭力。
公司目前已經(jīng)基本完成動力電池結(jié)構(gòu)件安全性的大鋼殼(φ46)研發(fā)，通過預(yù)鍍鎳的鋼材進行連續(xù)多工位的拉伸，形成有不被破壞的光亮鍍鎳層的薄壁鋼殼，不再需要表面電鍍處理，提高了電池的安全性。目前技術(shù)開發(fā)基本成熟，進入批量驗證階段，可實現(xiàn)批量生產(chǎn)，有望受益于 46 系大圓柱電池的大批量產(chǎn)。
公司的 4680結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品使用預(yù)鍍鎳后連續(xù)拉伸工藝，性能更優(yōu)秀。
4680大圓柱電池與 21700 圓柱電池的結(jié)構(gòu)完全不同，兩者之間的產(chǎn)線不能共用，公司 4680 大圓柱電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)線均為定制化產(chǎn)線，其生產(chǎn)效率、自動化水平、產(chǎn)品良率等方面都將會更高。
公司目前生產(chǎn)的圓柱電池結(jié)構(gòu)件主要采用預(yù)鍍鎳鋼殼工藝，此工藝技術(shù)是使用預(yù)鍍鎳材料，再經(jīng)過相關(guān)連續(xù)拉伸等工藝使產(chǎn)品成型，相對于目前國內(nèi)先拉伸再電鍍的工藝來講，鍍層更均勻，提高了產(chǎn)品的抗腐蝕性、一致性和安全性，使產(chǎn)品具有更安全及使用壽命更長的特點。
3.2 降本手段多樣，維持盈利能力穩(wěn)定
公司具備多種減弱成本影響方式，一定程度上可對沖材料成本影響。
公司營業(yè)成本構(gòu)成比較穩(wěn)定，其中主要營業(yè)成本構(gòu)成是材料成本，包括鋁材、銅材、鋼帶和塑膠等；其次為制造費用、人工成本等。
得益于公司產(chǎn)能利用率提升分攤折舊成本、生產(chǎn)工藝優(yōu)化降低生產(chǎn)成本并提升效率和良率、內(nèi)部運營成本降低、原半自動化生產(chǎn)線的改造、與主要材料供應(yīng)商簽訂長期框架協(xié)議等因素，公司抵抗成本波動風(fēng)險的能力較強。
以 2021 年數(shù)據(jù)為例，公司采購鋁材、銅材、鋼帶和塑膠的價格增幅分別為 24%、34%、7%和 7%，公司毛利率從2020年的28.2%變動至2021年的26.3%，若計算成變動百分比，毛利率的變動率為-7%，因此毛利率的降幅好于材料價格上漲幅度。
生產(chǎn)設(shè)備綁定進口，精密度、效率、自動化、良率和一致性等指標(biāo)優(yōu)秀。
公司的動力電池結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)設(shè)備包括全自動連續(xù)拉伸設(shè)備、高精密度沖壓設(shè)備、復(fù)合材料摩擦焊接設(shè)備、激光焊設(shè)備、精密注塑成型設(shè)備等。
公司部分高端的自動化設(shè)備采取進口或定制化的方式，與國產(chǎn)設(shè)備相比，可以實現(xiàn)更高的精密度、生產(chǎn)效率、自動化水平、產(chǎn)品良率以及一致性等。
在同行業(yè)可比公司里，公司產(chǎn)品的毛利率處于領(lǐng)先位置。在鋰電材料各環(huán)節(jié)里，鋰電池結(jié)構(gòu)件是固定成本偏高的環(huán)節(jié)，制造費用在營業(yè)成本中的占比相對較高，因此開工率和良率是提升毛利率的關(guān)鍵。
受益于公司產(chǎn)線的生產(chǎn)效率和良率等指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè)，在方殼鋰電池結(jié)構(gòu)件的行業(yè)公司中，公司的毛利率水平相對較高。
3.3 綁定客戶擴張，產(chǎn)能消化有所保障
為了快速配套客戶和節(jié)省運輸費用，公司已形成國內(nèi) 13 個生產(chǎn)基地和海外 3 個生產(chǎn)基地的產(chǎn)能布局。截至 2023 年 4 月，公司國內(nèi)基地的產(chǎn)能建設(shè)情況如下：
全部達產(chǎn)：惠州生產(chǎn)基地一期及二期、江蘇生產(chǎn)基地一期以及原深圳、上海、西安生產(chǎn)基地；
已投產(chǎn)但未全部達產(chǎn)：大連動力電池精密結(jié)構(gòu)件項目；
已開始逐步投產(chǎn)：福建動力電池精密結(jié)構(gòu)件一期項目、四川宜賓新能源動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件項目、江西南昌新能源汽車動力電池等精密結(jié)構(gòu)件一期項目等；
正在建設(shè)：惠州動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件新建項目、惠州動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件三期項目、湖北荊門新能源動力電池精密結(jié)構(gòu)件項目等；
正在籌備：鋰電池精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)業(yè)總部及研發(fā)基地項目、江蘇新能源汽車鋰電池精密結(jié)構(gòu)件三期項目、江門新能源汽車動力電池精密結(jié)構(gòu)件項目、山東棗莊新能源汽車動力電池精密結(jié)構(gòu)件項目一期、廈門動力電池精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地項目、四川宜賓新能源汽車動力電池精密結(jié)構(gòu)件三期項目等。
對于海外基地，匈牙利生產(chǎn)基地已進入批量生產(chǎn)階段；德國生產(chǎn)基地目前處于客戶認證階段；瑞典生產(chǎn)基地已經(jīng)開始小批量生產(chǎn)。
2022 年定增計劃啟動，跟隨客戶建廠保障產(chǎn)能消化。
公司客戶涵蓋 CATL、中創(chuàng)新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、億緯鋰能、欣旺達、蜂巢能源、力神、廣汽集團等全球知名動力電池及汽車制造企業(yè)，主要客戶近年在江西、湖北、江蘇、廣東等地均有較為宏大的產(chǎn)能擴張。
2022 年 11 月，公司發(fā)布定增募投預(yù)案，擬募資不超過 36 億元，主要用于江西項目、湖北項目、江蘇項目(三期)和江門項目，生產(chǎn)基地的布置主要是跟隨客戶配套建廠，我們認為這將較好配套客戶需求，有望保障公司的產(chǎn)能消化。
公司與寧德時代和 ACC 等客戶簽訂重大合同，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進。
(1)公司與法國 Automotive Cells Company SE(ACC)簽訂 2024-2030 年供貨 2 億套方形鋰電池殼體和蓋板的協(xié)議，ACC 致力于開發(fā)和生產(chǎn)具有良好性能和高安全性的電動汽車電池電芯及模組，總投資額約為 70 億歐元，全球領(lǐng)先的汽車制造 Stellantis 集團、Mercedes-Benz(梅賽德斯-奔馳)和全球領(lǐng)先的多元化能源公司 Total Energies(道達爾能源)分別持有 ACC 三分之一的股權(quán)。
(2)公司與寧德時代簽訂份額不低于 40%的供貨協(xié)議，同時加強綠色降碳和全球供給配套。 我們認為公司在國內(nèi)的產(chǎn)線能力有望復(fù)制到全球工廠中，增強公司的全球配套能力。
4 盈利預(yù)測與估值
4.1 關(guān)鍵假設(shè)
公司的主要業(yè)務(wù)包括鋰電池精密結(jié)構(gòu)件和汽車結(jié)構(gòu)件等。
(1) 電池結(jié)構(gòu)件
公司鋰電池結(jié)構(gòu)件已經(jīng)進入寧德時代、中創(chuàng)新航、LG 等國內(nèi)外頭部電池廠供應(yīng)鏈，與主要客戶簽訂中長期供貨協(xié)議，市場份額穩(wěn)中有升，同時積極拓展 46 大圓柱結(jié)構(gòu)件等新產(chǎn)品，產(chǎn)品銷量有望保持較快增長，我們預(yù)計 2023-2025 年公司電池結(jié)構(gòu)件銷量分別同比增長 80%、45%、30%；
電池結(jié)構(gòu)件整體價格波動幅度不大，一般保持穩(wěn)定年降，我們預(yù)計 2023-2025 年公司電池結(jié)構(gòu)件價格分別同比下降 5%、4%、3%。
因此我們預(yù)計公司 2023-2025 年電池結(jié)構(gòu)件收入分別達到 142.39、198.20、249.93 億元，同比增長 71.0%、39.2%、26.1%；受益于公司規(guī)模效益和技術(shù)升級，成本有望持續(xù)下降，毛利率穩(wěn)中有升，我們預(yù)計公司 2023-2025 年電池結(jié)構(gòu)件毛利率分別為 24.6%、24.8%、25.0%。
(2) 汽車結(jié)構(gòu)件
公司汽車結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)目前體量較小，借助強大的技術(shù)優(yōu)勢和深厚的優(yōu)質(zhì)客戶資源積累，有望受益于新能源汽車市場快速增長，結(jié)合新能源車市場銷量增速，我們預(yù)計公司 2023-2025 年汽車結(jié)構(gòu)件收入分別達到 4.12、5.36、6.43 億元，同比增長 40.0%、30.0%、20.0%；毛利率總體水平不高，我們預(yù)計將保持相對平穩(wěn)，分別為 7.6%、7.4%、7.2%。
綜上，我們預(yù)計公司 2023-2025 年整體收入分別達到 146.86、203.93、256.76 億元，同比增長 69.7%、38.9%、25.9%；毛利率分別為 24.1%、24.4%、24.6%。
4.2 估值與總結(jié)
公司是電池結(jié)構(gòu)件頭部供應(yīng)商，優(yōu)秀的產(chǎn)線和技術(shù)實力保障公司在大客戶的市場份額穩(wěn)中有升，同時積極拓展 46 大圓柱結(jié)構(gòu)件等新產(chǎn)品。
我們預(yù)計 2023-2025年公司歸母凈利潤為 14.59、21.06、27.80億元，對應(yīng) EPS分別為 6.22、8.98、11.86 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的 PE 分別為 19、13、10 倍。
我們選取從事結(jié)構(gòu)件板塊的震?？萍?、祥鑫科技、長盈精密和東山精密作為可比公司，2023-2025 年同行業(yè)平均 PE 分別為 20、13、9 倍。
目前公司龍頭地位穩(wěn)固，海外基地放量在即，有望享受更為廣闊的市場需求，同時電池結(jié)構(gòu)件延展性強，有望受益于大圓柱電池的量產(chǎn)，因此我們給予公司 2023 年 PE 24 倍，對應(yīng)市值 350 億元，目標(biāo)價 149 元，上漲空間 25%。
5 風(fēng)險提示
市場競爭加劇風(fēng)險。
隨著下游動力鋰電池及新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，鋰電池精密結(jié)構(gòu)件市場前景廣闊，市場規(guī)模將進一步擴大，新進入者投資意愿較強，因此未來國內(nèi)市場的競爭將日趨激烈。如果公司不能夠通過產(chǎn)能擴大和技術(shù)升級來保持自身的競爭優(yōu)勢，激烈的競爭環(huán)境或?qū)?dǎo)致公司市場占有率下滑，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
客戶集中度較高風(fēng)險。
公司實行重點領(lǐng)域的大客戶戰(zhàn)略，通過與大客戶的緊密合作實現(xiàn)了公司的持續(xù)快速發(fā)展；且公司下游應(yīng)用領(lǐng)域動力電池行業(yè)的市場份額較為集中，形成公司客戶集中度較高的情形。
若公司主要客戶受行業(yè)政策或市場等原因使其經(jīng)營狀況發(fā)生變化，致其對公司產(chǎn)品的需求大幅下降，或者公司與主要客戶的穩(wěn)定合作關(guān)系發(fā)生變動，均會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
固定資產(chǎn)折舊增加的風(fēng)險。
公司各募集資金投資項目及自投產(chǎn)能擴張項目前期固定資產(chǎn)的投入如研發(fā)設(shè)備、生產(chǎn)設(shè)備投入資金巨大，又由于各項目產(chǎn)生經(jīng)濟效益需要一定的時間，其產(chǎn)生的實際收益可能不及預(yù)期收益，因此在各項目建成投產(chǎn)后的初期階段，新增固定資產(chǎn)折舊將可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。
